باعت شركة ستراتيجي 3,458,866 سهمًا من أسهم شركة MSTR بين 10 و16 أغسطس، وحققت صافي عائدات بلغ 333.7 مليون دولار. لم تشترِ الشركة أي بيتكوين، ولم تبع أي بيتكوين خلال الأسبوع. وبدلًا من ذلك، وُجّهت العائدات بالكامل نحو توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، وإعادة شراء أسهم STRC الممتازة، وإضافة سيولة نقدية إلى احتياطي الشركة المتنامي من الدولار الأمريكي.

يُقدّم التقرير الأخير المُقدّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لشركة "ستراتيجي" تفاصيلَ بالغة الأهمية. فمن أصل 333.7 مليون دولار جُمعت، خُصّص 52.4 مليون دولار لتوزيعات أرباح شركة "إس تي آر سي"، و132.2 مليون دولار لتمويل إعادة شراء 1,388,720 سهمًا من أسهم الشركة، و149.1 مليون دولار للاحتياطي الدولاري. أما من حيث النسبة المئوية، فقد مُوّلت توزيعات الأرباح بنسبة 16% تقريبًا، ومُوّلت عمليات إعادة شراء الأسهم الممتازة بنسبة 40%، بينما وُضعت النسبة المتبقية البالغة 45% في حساب السيولة النقدية.

أصبحت آلة البيتكوين آلة هيكل رأس المال

لا تزال شركة "ستراتيجي" تمتلك كمية هائلة من البيتكوين: 840,447 بيتكوين تم شراؤها بقيمة إجمالية قدرها 63.36 مليار دولار، أو بمعدل 75,385 دولارًا للعملة الواحدة. لكن سلوكها منذ أواخر يونيو يُظهر أن الإدارة تُوازن بنشاط بين انكشافها على البيتكوين والالتزامات الناجمة عن هيكلها المتنامي من الأسهم العادية والأسهم الممتازة والديون.

لم يبدأ التغيير هذا الأسبوع. كانت آخر عملية شراء لبيتكوين من قِبل شركة "ستراتيجي" 520 بيتكوين، تم الإبلاغ عنها في 22 يونيو. ومنذ ذلك الحين، يُظهر سجل بيتكوين الخاص بها أربع جولات بيع بلغ مجموعها 6,916 بيتكوين: 1,363 بيتكوين في نهاية يونيو تقريبًا، و2,225 بيتكوين في أوائل يوليو، و1,638 بيتكوين في أوائل أغسطس، و1,690 بيتكوين أخرى الأسبوع الماضي. وبإضافة عملية البيع الصغيرة التي بلغت 32 بيتكوين في وقت سابق من يونيو، تكون "ستراتيجي" قد باعت 6,948 بيتكوين خلال عام 2026.

هذا مبلغ ضئيل مقارنةً بـ 840,447 بيتكوين، لذا فإن وصف هذا بأنه خروج من البيتكوين سيكون ضربًا من العبث. لكنه ليس كذلك. ما تغير هو الافتراض القديم بأن كل دولار جديد تجمعه شركة "ستراتيجي" سيتحول حتمًا إلى ساتوشي إضافي في ميزانيتها العمومية.

لماذا تُركز الاستراتيجية على بناء الكثير من السيولة النقدية؟

أنشأت شركة ستراتيجي احتياطياتها من الدولار الأمريكي لتغطية أرباح الأسهم الممتازة وفوائد الديون القائمة. وبلغت قيمة الاحتياطيات 4.80 مليار دولار أمريكي في 16 أغسطس، بزيادة عن 4.65 مليار دولار أمريكي في الأسبوع السابق و2.55 مليار دولار أمريكي في أوائل يوليو.

تُعدّ هذه السيولة النقدية مهمة لأن شركة "ستراتيجي" لديها الآن التزامات متكررة لا تختفي حتى مع تراجع أداء البيتكوين في ربع سنوي. يتوقع حاملو الأسهم الممتازة أرباحًا، ويتوقع حاملو السندات فوائد. أما البيتكوين، كما هو معروف، فلا يكترث لأي منهما.

في أواخر يونيو، وافق مجلس إدارة شركة "ستراتيجي" رسميًا على برنامج لتسييل البيتكوين يسمح للشركة ببيع البيتكوين لتعزيز احتياطيها من الدولار، وتغطية أرباح الأسهم الممتازة والفوائد، أو تمويل عمليات إعادة شراء أوراقها المالية. كما أذنت الشركة بإعادة شراء أسهم ممتازة بقيمة تصل إلى مليار دولار، وإعادة شراء سندات الرهن العقاري بقيمة تصل إلى مليار دولار أيضًا.

تُظهر معاملات الأسبوع الماضي الجانب الآخر من هذا الإطار. لم تكن شركة ستراتيجيا بحاجة لبيع عملة بيتكوين، إذ كان بإمكانها إصدار أسهم عادية بدلاً من ذلك. في الواقع، باعت الشركة أسهم MSTR جديدة، واستخدمت جزءًا من العائدات لإعادة شراء أسهم STRC، ودفعت أرباح STRC، واحتفظت بالباقي.

بالنسبة للمساهمين العاديين، تُعدّ هذه معادلة أكثر تعقيدًا بكثير من نموذج "إصدار الأسهم وشراء البيتكوين" القديم. فبيع أسهم MSTR يُخفّض قيمة الأسهم. بينما يُمكن أن يُقلّل شراء الأسهم الممتازة من تكاليف التمويل أو يُحسّن هيكل رأس المال. كما يُقلّل بناء احتياطي الدولار من مخاطر أن يُجبر انخفاض سعر البيتكوين لفترة طويلة على اتخاذ خيارات غير مُريحة لاحقًا. وتعتمد جاذبية هذه الصفقة بشكل كبير على سعر إصدار أو إعادة شراء كل ورقة مالية.

لا يزال هناك الكثير من وحدات MSTR التي يمكن بيعها

أعلنت شركة ستراتيجيز عن وجود طاقة إنتاجية متبقية تبلغ حوالي 21.7 مليار دولار أمريكي ضمن برامجها لإصدار سندات الرهن العقاري (MSTR) في السوق. لا يعني هذا أن الشركة ستصدر كامل هذه الطاقة، ولكنه يمنح الإدارة رافعة تمويلية كبيرة للغاية إذا سمحت ظروف السوق بذلك.

كما كان لدى الشركة مبلغ 653 مليون دولار متبقٍ من الاعتمادات المخصصة لإعادة شراء الأسهم الممتازة بعد عمليات شراء أسهم STRC التي تمت الأسبوع الماضي. وظل اعتمادها المنفصل لإعادة شراء أسهم MSTR بقيمة مليار دولار دون تغيير.

هذا هو الجانب من استراتيجية الشركة الذي قد يغيب عن الأنظار إذا اختُصر كل تحديث إلى سؤال واحد حول كمية البيتكوين التي اشتراها مايكل سايلور. تدير استراتيجية الشركة الآن عدة أوراق مالية تتفاعل فيما بينها، ومع البيتكوين، ومع احتياطي نقدي بمليارات الدولارات. لا يزال صندوق البيتكوين هو محور التركيز، ولكنه لم يعد العنصر الوحيد المتحرك.

لذا، يُعدّ الأسبوع الأخير جديرًا بالملاحظة تحديدًا لعدم حدوث أي تغيير في رصيد البيتكوين. جمعت شركة "ستراتيجي" 333.7 مليون دولار أمريكي، ووجدت لها ثلاثة استخدامات أخرى. بالنسبة للمستثمرين الذين ما زالوا ينظرون إلى "إم إس تي آر" كآلة بسيطة تحوّل إصدار الأسهم مباشرةً إلى بيتكوين، فقد اكتسبت هذه الآلة بوضوح مزيدًا من التعقيد.

كاتب: سيدريك هولواي
غرفة أخبار نيويورك
كسر أخبار التشفير